伍戈:2023年中国居民消费将持续修复增长约6%

中新经纬1月9日电 题:2023年中国居民消费将持续修复增长约6%


(资料图)

作者 伍戈 长江证券(000783)首席经济学家

经济仍在探底,但政策暖风渐起,当前疫情、地产等困扰中国经济的关键变量已有变化。然而,作为社会的微观基础,居民的资产负债表已然受损。其一端连接消费,一端连接生产,关乎整体经济的正常化。这个2023年新年,承载着疫情三年来我们太多的憧憬。但病去如抽丝,疫后经济修复是否也会如此?

从受损,到修复

疫情期间收入锐减和债务增加使得居民资产负债表有一定程度恶化。国际来看,着力于财政补贴家庭且明显降息的经济体,其居民资产负债表受到负向冲击较小,甚至有的还有改善。此外,疫情持续时间越长,资产负债表损耗自然也越大。

资产负债表受损对后续居民行为常态化进程有着重要影响。上世纪90年代的日本就有过典型经历。尽管当前冲击的不同之处在于疫情,但资产负债表从受损,到修复,再到扩张,可能仍需要时间来慢慢消化。居民信心的修复,则比资产负债表更缓。其中,有效的总需求扩张政策不可或缺。

图1. 受损后修复是缓慢的 来源:WIND,笔者测算

从修复,到扩张

居民资产负债表受损的经济体,疫后大都表现出渐进性修复的复杂特征。生活场景的打开,当然带动亚洲经济体消费短期回暖,但1-2个季度过后,似乎又再度开始下降,且中枢持续低于疫前。我们初步预计,2023年中国居民消费增长在6%左右,剔除基数效应后,仍然低于疫前平均水平3-4个百分点。

纵观历史,当居民资产负债率高出趋势水平,都对应着购房意愿的回落。短期内,居民的购房意愿或难有显著抬升,当然后期政策仍有可能将不断加码。

图2. 购房意愿的改善:有待时日 来源:WIND,笔者测算

值得一提的是,本轮房地产市场供给端收缩较需求端更为显著,已开工但未售的库存同比降幅达到历史最大,叠加危机房企的风险处置当前仍较缓,行业有效库存更低。历史上,低库存往往意味着房价,特别是一二线核心城市房价的上行弹性会较高,这有可能将掣肘政府划定政策放松的地域范围和政策的实施力度。

疫后亚洲经济体大都表现为“渐进修复”

政策暖风渐起,但病去如抽丝。以日本过往经济发展经验看,一国的居民资产负债表受损后,从修复再到扩张,仍需要一段较长时间来消化。本轮疫后的亚洲经济体,大都表现出渐进修复的复杂特征。

展望2023年新一年,防疫优化后最为关键的第一波疫情峰值终将过去,生活场景的打开也有助于消费阶段性回暖。但参考疫后亚洲经济体修复的艰难历程,剔除基数效应,我们认为2023年下半年中国消费动力可能会趋缓。类似地,居民购房意愿恢复也将是一个缓慢的过程。(中新经纬APP)

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